[摘要] 金融界讯：由中诚信国际信用评级有限公司与穆迪投资者服务公司联合举办的“穆迪—中诚信国际信用风险会议”于6月17日在北京柏悦酒店召开。本次会议的主题为“中国能否抵御经济结构调整带来的风险”。中诚信集团创始人、中国人民大学经济研究所所长毛振华在会上做了报告，全报告分三部分。
金融界讯：由中诚信国际信用评级有限公司与穆迪投资者服务公司联合举办的“穆迪—中诚信国际信用风险会议”于6月17日在北京柏悦酒店召开。本次会议的主题为“中国能否抵御经济结构调整带来的风险”。中诚信集团创始人、中国人民大学经济研究所所长毛振华在会上做了报告，全报告分三部分：首先讲宏观形势和风险，第二是宏观风险释放应该怎么释放，最后谈一些具体的政策。他在谈到风险累积中提到了影子银行和房地产泡沫，地方政府和国有企业的杠杆率过高，同时他认为影子银行的钱流向了房地产和地方政府。
以下是文字实录部分：
这种背景下我们认为中国的经济是多种风险持续累积，我在人民大学做研究的时候我们有一个报告，应该是2007年做的，2007年做报告的时候我们那个模型认为2007年就是中国经济周期的顶点，2007年以后中国经济就将步入一个下行的调整期，出台这个方案的时候没有考虑全球经济危机，也没有考虑中国经济遇到的问题，只是说经济规律本身，因为市场经济相伴随的就是经济周期，就像一个成熟的女性的生理周期一样的，它靠这个周期调整来转换经济结构，来优胜劣汰，来为新的一轮螺旋式的上升来酝酿这么一种增长动力的。
这是我们的分析，没有想到的是全球经济危机是以危机的形式，中国处于同步，过去中国不同步，我们正好处于下行期的时候来了一个全球危机，全球危机之后，全世界的政府采取了极大的力度，非常大的力度，政府干预，中国尽管不是一个危机性的，是一个调整性的周期，不是一个危机的周期，不是用危机来体现，但是我们也跟国际上一样，尽管我们没有遇到危机，我们也采取了跟危机的国家一样的，甚至更猛烈的政策。所以，就使得我们在上一轮增长的时候，该调整的，该处理的问题并没有有效的处理，反而因为2008年以后我们的强刺激政策，把有关的问题进一步的加剧。所以，风险并没有释放，甚至是进一步的累积。
所以，我们从这几方面来看，一个是消费需求没有什么新的动力，其实这个问题大家有兴趣来看文件，我们在中共中央关于十二五的规划的建议书里就提出来，因为大家不是做研究的，做研究的话你看这个报告，你看这个报告的时候，当时我们看报告都很兴奋，那个报告基本上就像一个经济学家写的报告，而不是一个政治的报告，说的很清楚，逻辑说的很明白，就是要转换经济增长动力，让消费需求成为我们经济结构调整的一个标志。但是这些年下来以后你发现根本没有做到，只是在投资和出口之间转换，消费需求这一部分还是没有起来。像去年比较重要的情况，去年还有所下滑。所以，这是很重要的，因为这么长时间，2007年开始，2008年开始，现在已经过去了快八年的时间了，这是一个很长的时间。我们在这上面没有什么进展。
第二是一个很大的问题，也是很宏观的，就是我们把短期应对危机的刺激政策常态化，经济增长严重的依赖货币供给，这是2008年以后出现新的问题。全球的主要经济体都实行了短期应对措施，都采取了刺激政策，当然我们后来也知道中国四万亿，其实不止四万亿，四十万亿也不止，我们总量是这么大，但是更大的问题还不是总量，因为美国没有国有经济，美国对市场的注资，对企业的救助都是在市场进行的，它对企业的投资是成功的回收。
我们当时在做刺激政策的时候，关于这个问题我上一次专门讲过，借道国企，我们借用了国有企业这个通道来实施这个政策，我们跟西方国家一样，都走了扩信贷扩投资的道路，但是我们开始是借用，现在实际上根本不是借用，是高速公路，不能关闭的。这又是很大的问题，我们没有回收市场的流动性，更重要的是我们对国有企业大量的获取了资本，获取了社会资源的配置能力。这些企业没有能力偿还这些债务，特别是地方政府融资平台，也是新的企业，实际上没有能力偿还这些债务。
所以，这就使它常态化，必须保持这么一个负债的规模，所以，经济增长严重依赖货币供给，现在货币供给是大大超过了经济增长率。所以，现在我们新增的货币供给和新增的GDP差不多2：1，这个数据有很大的变化，我们增长的起点，2002年，2003年的时候，我们GDP和M2的比值大概是1.2块可以创造1元的GDP，现在我们要2恩元才能创造1元的O，这是很大的变化，也反映经济泡沫的累积。
第三，地方政府和国有企业的杠杆率过高，过高是两块。一个是跟我们过去比，过去我们比较低，特别地方政府过去没什么负债，突然爆发，关于这个问题我们过去有分析，所以，评级机构的问题总是遇到很多质疑，你们怎么看国有企业，怎么看地方政府融资平台他们级别为什么给那么高，有很多质疑，过去我们有些分析，我们认为总体上看中国地方政府的债务还是在一个可控的范围之内。
很大的一个原因是我们过去没有负债，很有可能在未来债务市场形成一个债务的基数，中国地方政府除了国外政府一般的特点，一般的收入之外，它的市政公用项目之外，我们还有一块经营性国有资产，这是我们比较大的一块债务基础，但是根本的问题还是债务基础，但是跟我们过去比，我们老祖宗留下来的东西是个资源，有机会还是要负债的，我们只不过在很短的时期内效率很低，大家把资源给用掉了，用满了。所以，我们应该说在这个意义上讲，在一种法制不健全，运行不透明，偿债信用机制不够健全的背景下我们来完成的，所以，应该说我们杠杆率过高，效率很低，这一块资本效率非常低。有人统计国有企业负债增长和市场部分的利差比国有企业实现的利润高得多。反过来说这笔资本是效率的资本。
另外，房地产市场的泡沫，风险累积到一定程度之后有可能破灭，因为我们知道的美国的金融危机的引爆也是从房地产泡沫破灭开始，房地产泡沫破灭和金融的泡沫破灭相结合，房地产是引爆的。尽管我们知道，但是我们2008年以后又经历了房地产市场价格剧烈的上浮，我们知道房地产泡沫可能出问题，价格要控制，但是尽管如此，国务院出台了好多好多，今天国几条，新几条，旧几条，但是2008年以后，在我们真切知道房地产有可能出现泡沫破灭的情况下，房地产市场的价格还大大上涨，起码翻了一番，甚至两番。这种情况下房地产累积的问题很大，我看现在不用出台什么限购令和限制政策了。
现在我们考虑的是怎么防止房地产泡沫灾难性的破坏。如果灾难性的破灭就会引发金融系统的问题，大家知道影子银行的钱去了两个地方，主要的地方去了房地产，是民间市场的，另外去了地方政府。所以，这个泡沫破灭就会引发整个中国金融体系的问题。现在有没有可能性？可能性是有的。它的确从各种指标分析，房地产的价格是高企的。另外，未必一定要爆发，这个有争议，但是这种可能是存在的，并且它的可能性在加剧。产能过剩的问题专门还有分析，后面专门有同事要讲，我就不再说了，这个问题也很大，特别是资本密集型行业的生产，比如钢铁工业，都是资本密集型的，这些高负债的产能过剩是很大的问题。
所以，我们高度关注什么东西能引发金融上的问题，这是很重要的，因为我们说过1929年以后的经济危机都是金融危机，无一例外最后都体现到金融上，我们高度关注跟金融会有什么关系。当然我们知道整个流动性的泛滥和经济的扭曲，既有时间错配，也有主体的扭曲，这个问题现在看起来已经进入到相当的程度。去年我们的钱荒是一个力证，钱荒有没有可能重现我看尽管央行[微博]加大了这方面的监管，加大了预警，但是钱荒的危险还是客观存在的。
风险累积里现在大家知道的新的问题就是庞大的影子银行监管套利，中国还有一个可以说影子银行到底是影子银行还是银行的影子，我看可能也是银行的影子，那钱都从银行出来的，现在有些问题的处理最后银行来买单，为什么兜底？因为都是银行的客户。银行的信贷客户，银行的存款客户找了个通道，把资产从表内挪到表外。
风险的累积到了相当的程度，我们一定要面对这个风险，要解决这个风险。怎么办？
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